致尊敬的您：偷拍自拍图片

一月初，重阳发布的年度策略中提到看好“3+1”投资契机：泛科技、铺张、医药和高股息。对于低迷了四年多的医药行业，市集最近也驱动出现一些探讨，看好的声息渐多。本期重阳来信但愿连合于医药行业，从几个最近大家热议的话题来进一步探讨中国改造药的投资契机。

话题一：中国改造药将迎来DeepSeek时刻？

固然二级市集医药行业仍然十分低迷，但在海外上，中国改造药却不停迎来高光时刻，海外大型投资机构也曾在再行评估中国的改造药金钱。

和新动力车等新质坐褥力的发展历程访佛，从零起步的中国改造药发展也完好诠释了中国速率。中国改造药发展的帷幕是从2015年国务院印发《对于改造药品医疗器械审评审批轨制的见地》驱动，也就是咱们频频讲的药审轨制改造。2017年，中国知道加入ICH（海外东说念主用药品本事条目合养分事会），中国药品注册法子逐渐与海外接轨。尔后，中国改造药驶入快车说念。

过程近十年发展，中国改造药行业也曾发生地覆天翻的变化。昔日五年，国内共有113个国产改造药上市，从数目上中国也曾成为全球第二大改造药市集，2024年中国改造药市集范畴超1000亿东说念主民币，约占全球的3%。数目和金额占比差距巨大，主若是因为国内改造药订价低，咱们信托这个差距会跟着越来越多中国家具的全球上市而不停放松。

比拟国内市集的发展，改造药的出海战绩更为亮眼。据DealForma数据，2024年大型跨国药企引进的约31%改造药候选分子来自中国，金额或者也占到30%。而字据药时间统计，2024年中国改造药出海总额达98笔，知道总交游金额攀升至595.505亿好意思元。2025年开年一个半月时候，国内改造药licenseout交纪行载共有11项，总金额超100亿好意思元。

中国改造药之是以能如斯受到大型跨国公司的喜爱，原因在于性价比富有高。与全球其他国度比拟，中国改造药在研发方面有许多成本上风，比如中国研发东说念主力成本很低，临床资源丰富且廉价，且有完备高效的医药外包做事体系。天然成本低也和大部分改造药给与的“快速跟进”策略风险相对较低有一定联系。

中国改造药海外地位速即赞成，也曾从“跟跑”跃升到“并跑”，畴昔有但愿冲击“领跑”。不外，中国的改造药目下主要的上风照旧成本低、速率快。在传统改造药鸿沟，中国仍然有彰着的不足，比较典型的是我国基础研发相对弱，新靶点、新机制的发现才能不足。值得开心的是，一些前沿鸿沟，比如通用Car-T、细胞药物、核酸药物、AI制药、机器东说念主等方面差距比较小致使有些也曾当先。刻下，中国AI本事也曾终了壅塞，和好意思国的差距显赫放松，AI在各个行业的讹诈会加速到来。咱们以为，AI在中国医药医疗鸿沟的讹诈将特地服气且影响深切，因为中国医疗数据的宽绰范畴和政府、住户对医疗数据的绽放作风在全球齐是一枝独秀的。AI在医疗医药鸿沟的深度讹诈，不仅有但愿快速放松中国在传统改造药基础接洽上的不足，更有可能在更新一代的改造药发展波澜中弯说念超车。届时，中国改造药将终了领跑，为全球患者提供高性价比的最佳遴荐。

从这个角度看，中国改造药真的的Deepseek时刻也许也曾悄然莅临。

话题二：“商保+丙类目次”能否有好的后果？

二级市集对医药的悲不雅情理主要出于对多样策略的惦记，比如集采、反腐、DRG等，本色上是惦记医保压力过大、行业增长能否抓续的问题。

开首，医保压力大是每个国度齐濒临的问题，比拟于其他国度，事实上中国的情况尚好。一是我国医疗做事和药品相对低廉，东说念主均医疗用度并不高；二是我国事大政府，政府开销固然克制，但毕竟有财力看成复古。最进击的是，医疗是国民的基本需求，与食粮安全的道理相通，国度会强力保障医保的安全和可抓续。医保局曾在前几个月组织的成本市集东说念主士茶话会上暗意，医疗行业一倍于GDP的增长是可抓续的。比拟其他行业，具有彰着的上风。

更进击的是，咱们以为25年医药行业可能迎来行业十年未有的进击拐点。梳理中国医药行业这些年的要害策略，主要有几类：一是新医改，顺利建树全民医保，这是最进击的医药策略；二是饱读吹改造，从15年药审改造驱动，本年全链条支抓改造药策略也曾落地，国度支抓改造药的作风一直很坚硬；其他的策略则简直全是围绕控费张开，从13年驱动的药占比、辅助用药监管，到近几年的一致性评价、集采、医保谈判目次等等，齐是需求侧压缩策略，已抓续了十年，行业的压力也主要来源于此。

然而，25年咱们可能会看到进击的变化，即国度也曾驱动连协力量处理商保发展的问题。畴昔，商保对医药行业的影响可能会很大，一是径直带来增量资金；二是将改变一直以来医保局看成惟一支付方的近况，进而改变我国改造药的订价机制。因此，本年咱们会看到，时隔十年，医药行业将迎来第二次需求侧变化。固然商保扩展所带来的需求推动增幅远不足十年前的新医改，但比拟前十年唯有控费，已是很大的拐点。此外，商保主要支付的是改造药，具体点地说是丙类目次家具，哪怕商保只带来几千亿的增量，对范畴才一千多亿的改造药体量来说，弹性也已富有大。

不外，刻下成本市集对商保能否发展起来并不乐不雅，毕竟饱读吹了那么多年未能生效。咱们以为，商保发展不起来最进击的原因是缺少顶层联想、商保定位不明晰。商保定位不明晰，是指医保和商保单干不明晰，比如商保和医保各自阴私什么样的改造药一直就莫得明确。而这次发展商保是从顶层联想动身，商保的定位很明晰，这从丙类医保目次的行将推出便可见一斑。

商保定位明晰以后，接下来即是具体施行，鼓励速率会加速。比如政府会提供大齐医疗医保数据给保障公司联想保障家具，处理一直以来商保战斗不到调解数据的弊病；国度也会出台一系列饱读吹企业、住户购买商保的策略。咱们以为畴昔国度纵脱推行的贸易健康险和现存商保家具会有很大不同，它建树在充足的数据、巨量的参保东说念主群基础上，会是一种高赔付率、高性价比的城市定制型家具。这类家具畴昔会有特地盛大的市集需求。可能不久的将来，贸易医疗健康险会和汽车险相通普及，届时改造药的支付环境会大大改善。

总之，咱们对“商保+丙类目次”这个策略组合的永恒后果瑕瑜常乐不雅的。它不但会有用处理改造药的支付不足问题，也会改造国内改造药订价机制、校正国内改造药订价偏低的问题。

是以，这次需求侧改造，对改造药行业而言，将会是15年药审改造以来最重磅的策略。

话题三：中国的仿制药还有莫得畴昔？

商榷改造药，为什么要提仿制药呢？这是因为医药板块刻下最进击的压制厚谊来自于以集采为代表的策略，毕竟仿制药不管目下照旧畴昔齐会是中国医药铺张中最进击的构成部分。

在一致性评价、集采和MAH（药品上市许可抓有东说念主轨制）的共同影响下，国内仿制药行业昔日几年不仅连合度莫得赞成，反而增多了许多小企业。昔日的十批集采中标收尾中，小企业的占比逐渐赞成。频频情况下，小企业报价频频相对比较极点，也更容易出现家具性量问题。

咱们以为，刻下对于仿制药质料的公论可能带来行业发展的拐点。一是医保局也曾明确暗意，“对于展望投标企业数目朝上一定例模、竞争比较热烈的品种，提前进行强竞争预警，辅导企业知道有野心，科学投标，感性报价”，这标明仿制药集采轨制可能畴昔会有一定正常。另外，咱们展望一致性评价的审核会趋严，对集采后的一致性评价家具的常态搜检则会更严。也许咱们畴昔会看到部分仿制药企业因为家具性量离别格被拆除派司，正如几年前咱们看到的许多中药饮片企业被拆除派司相通。

如果这么情形发生，畴昔那些质料放弃好、有范畴上风的传统大药企在仿制药行业的占比会再行赞成，充足的现款流会为这些企业的改造药转型提供更大的底气。从这个角度，也许畴昔有一天，传统药企的仿制药业务也许不会像目下这么被市集辩说，致使不摈斥会有小幅的重估。天然，这些变化的出现需要时候，服气的是集采策略会角落上正常，这会一定进度上缓解医药行业的厚谊压制。

总体而言，中国医药行业也曾资格了四年多的调度，机构抓仓处于历史新低。在这四年中，中国改造药快速发展，也曾具有全球竞争力，如今也曾站到全球的聚光灯下，将迎来中国改造药的DeepSeek时刻。筹商集采、反腐岑岭已过，本年又迎来轨制上的要害利好，因此，咱们以为刻下是投资改造药的故意时机。最懂行的跨国大药企也曾用施行行动积极买入中国改造药金钱，这最终将带动全球成本市集对中国改造药企的柔顺和重估。

重阳投资

2025年2月24日偷拍自拍图片